鈕文新:A股的“群體性認知誤區”——先有中國特色股市才有“中特估”

《中國經濟週刊》首席評論員 鈕文新

毫無疑問,所謂“中國特色的估值體系”必須建立在中國特色資本市場的基礎之上,中國特色資本市場是基礎。如果沒有這個基礎,“中特估”勢必跑偏,比如被曲解為“中特估=中字頭股價重估”等。在《中國經濟週刊》等專業媒體的共同努力下,市場似乎開始重新思考“中特估”問題。

正如我們曾經的擔心,類似“中特估=中字頭股價重估”的誤判,恐怕會導致整個指數大起大落。為什麼?因為這類股票盤子巨大,在股價指數中佔有很大權重。所以第一,“中字頭股票”的上漲,會把指數快速帶入上漲勢頭;第二,大盤股啟動巨量消耗資金,在增量資金不可能短期介入的情況下,存量資金會快速枯竭;第三,漲不動了就要調整,一調整則股價指數深幅下跌。

難道傳播“中特估=中字頭股價重估”誤判的人,以及市場投資者不知道這個道理嗎?這就牽涉一個重要概念:群體性認知誤區,也稱群體性認知偏差。這樣的“認知偏差”在金融市場上比比皆是。比如,金融騙子之所以能夠行騙成功,就在於構建起“群體性認知偏差”,並用這樣的偏差進一步構建起“羊群效應”。

除財務造假外,在股票市場上,更為常見的認知偏差往往是“由專業人員或機構引導而成的羊群效應”。除“中特估”外,就目前而言,A股還有一個更為嚴重的“群體性認知偏差”,它的危害性恐怕更大。是什麼?把人民幣升值貶值和A股上漲下跌強行捆綁。

理論上說,低利率環境有利於實體經濟,所以股市應當因此而上漲。但是,低利率卻往往會導致人民幣貶值預期增強,所以如果把人民幣貶值預期與A股下跌綁定,A股市場上行路徑將受阻。這不是一個很嚴重的問題嗎?

客觀地講,第一,在低利率環境中,股市輿論應當強調的是實體經濟受益,而不是人民幣貶值與否,去做張圖看看,它會告訴你,無論中外,股市漲跌與匯率升貶之間的相關性實際很弱;第二,說人民幣貶值會導致A股下跌,那是基於資本跨境流動的判斷,但應當可以肯定:高利率適宜金融套利資金流入,而實業資本、股權資本流出,反之亦然,所以美國在“再工業化”的旗幟下將利率降至為零點10年,去看看美國股市是漲是跌?股價指數與美元指數是什麼關係?

A股市場這樣的“群體性認知偏差”非常有害的,但誰造成了這樣的偏差?在我看,這與專業團隊不專業、專業團隊不負責密切相關。

回到“中特估”問題,我們說,構建中國特色資本市場是其前提。這樣的資本市場理應能讓全民分享中國經濟紅利同時為全民財富增長服務。如何實現?其實,這些“中字頭”好公司股票估值過低,恰恰是一個重要機會。如果我們能夠想辦法將這個“超值股票”變成全民共享的財產,一方面可以大大減低這些股票的流通股規模,其股價彈性自然而出,既適宜A股市場對流通盤大小的偏好,又可為全民帶來財富的希望。

最近,市場上出現了許多與“中字頭股票”相關的ETF基金。這很好,但這類基金是在“中字頭”股票投機氛圍很重的時點下設置,把自己等同於一般基金,這樣的定位,恐怕很難獲得市場認同,更無法獲得廣大人民群眾的認同。

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